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兴通股份披露2022 年年报、2023 年一季报。2022 全年，公司实现营业收入7.85 亿元，同比增长38.44%，实现归母净利润2.06 亿元，同比增长3.60%，实现扣非净利润1.97 亿元，同比增长5.17%。公司计划每10 股派发现金红利1.5 元（含税）。2023 年一季度，公司实现营收利润的大幅增长，其中实现营业收入3.39 亿元，同比增长89.74%，实现归母净利润7701 万元，同比增长57.32%，实现扣非净利润7640 万元，同比增长61.23%。
化学品船产能建设顺利，为后续成长提供持续增量。2022 全年公司产能建设顺利，新增6 艘化学品船与2 艘LPG 船，全年新增内贸化学品船运力达到4.61万载重吨。此外，公司竞得上海中船重工万邦航运有限公司51%股权，中船万邦拥有6 艘化学品船，经营内外贸/台海航线，总运力达4.1 万载重吨。
公司2022 年末已拥有运力超过26 万载重吨。公司22 年新增运力大部分在下半年投用，为2023 年的成长打下坚实基础。2023 年，公司化学品船发展重心将放向海外，预计全年将有9.8 万载重吨化学品船投入国际航运市场。
市占率持续扩张，居于全国领先。截止2022 年末，全国沿海省际化学品船市场共有运力298 艘、139.9 万载重吨，公司化学品总运力达到23.97 万载重吨，市占率12.1%，处于领先。按照运输总量统计，公司市占率达到13.37%，体现出由于同行的周转能力与客户质量。
毛利率略有下降，主要为收入结构影响所致。2022 全年，公司化学品运输毛利率47.77%，同比21 年减少4.56 个百分点；成品油运输毛利率23.32%，同比上年较少25.19 个百分点；公司新开辟的LPG 运输业务毛利率38.58%。
我们认为去年油价大涨一定程度上影响了公司自有船舶的盈利能力，同时外租船亦对综合毛利率有所影响。2023 年一季度，公司毛利率亦同比下降7个百分点，但我们认为随着公司当前逐步开展化学品外贸运输与LPG 运输，叠加外延并购战略的逐步实施，综合毛利率所涵盖的口径将会愈发复杂。我们1Q2023 毛利率的下滑主要是基于外贸等新业务的拓展，稀释了高毛利的业务所致。
风险提示：宏观需求低于预期；公司管理整合进度低于预期。
投资建议：公司稳步推进“1+2+1”战略，不断成长为国内内外贸化学品船运行业的领军企业，我们预计公司未来运力将会稳步成长，同时通过自身的稳健经营，做到内外贸业务综合实力的提升，逐步兑现自身成长逻辑。我们考虑2023 年全球不太确定的宏观需求，将公司2023-24 年盈利预测由3.4/4.6 亿元下调至3.2/4.5 亿，新增2025 年盈利预测5.6 亿元，维持“买入”评级。
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