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卓创资讯丁二烯分析师 宋雪梅

导语：丁二烯橡胶期货及期权于7月28日上市交易，业者对丁二烯及丁二烯橡胶甚至整个产业链关注度提升。丁二烯橡胶主要由丁二烯生产而成，就过去来看二者价格相关性较高，随着丁二烯供应逐渐宽松，原料端丁二烯价格的变化将对丁二烯橡胶价格影响程度或逐渐减弱。

丁二烯及丁二烯橡胶价格相关性逐渐减弱

丁二烯橡胶是由丁二烯单体聚合而成，单耗比1.02附近，在丁二烯自身价格波动相对频繁且丁二烯橡胶供应相对宽松情况下，成本端对丁二烯橡胶走势影响较大。就过去五年丁二烯及丁二烯橡胶价格走势对比来看，二者相关系数在0.84。但是从下图中可以很明显的看出来，2020年以后，随着丁二烯价格重心的下行，丁二烯及丁二烯橡胶二者趋势一致性有所减弱。2020年至今，丁二烯及丁二烯橡胶价格相关系数下降至0.63，但在2020年之前，二者相关系数高达0.95，原因在于丁二烯及丁二烯橡胶走势关联度随着丁二烯价格重心的下行以及丁二橡胶供需结构的调整有所减弱。那么后期来看，丁二烯及丁二烯橡胶价格相关性如何变化？影响丁二烯价格波动的主要影响因素又有哪些？

丁二烯价格受供需影响较大

我们从整个产业链来看，丁二烯处于产业链中间位置，是乙烯裂解装置副产品，同时也是合成橡胶、树脂、胶乳、己二腈等产品的主要原材料，上下游产品关系相对稳定。基于丁二烯副产品的属性，成本端对丁二烯价格影响相对有限，主要还是产品自身供应及下游行业需求对丁二烯价格影响较大。

从产品供应端来看，由于丁二烯目前是进出口并存的一个产品，供应分为国内供应以及进口两部分。影响国内供应的因素主要就是丁二烯装置的开停工检修计划，再者就是由于乙烯裂解主产品盈利情况变化带来的裂解装置整体开工负荷的调整，都会影响国内丁二烯的供应。再就是由于目前国内丁二烯9成的货源基本不参与市场流通，丁二烯主要外销厂家装置的开停工变化对价格影响力度要更加明显。丁二烯进口主要就是受国外主要进口来源地的供需情况变化影响，需要去观察内外盘价差情况调整带来的进口量的变化，这是我们需要去重点关注的几个因素。

从需求端来看，也分为国内消费及出口两个方面。国内市场来看，主要关注丁二烯下游行业开工情况的变化，主要就是包含丁二烯橡胶在内的丁二烯下游厂家的开停工情况。除了装置例行的检修以外，下游行业是否存在盈利空间，也是影响下游厂家开工负荷高低的重要因素，所以我们也需要去密切关注丁二烯及下游产品的价差情况变化带来的下游开工情况的调整。再就是，对应供应量有9成的合约供应，国内需求亦有9成的需求通过合约满足，那么下游主要外采现货厂家装置开停工变化对丁二烯价格影响亦相对明显，主要涉及部分民营的丁二烯橡胶、ABS、合成胶乳工厂等。丁二烯出口情况需要关注主要出口目的地的供需变化情况，以及由于供需变化带来的内外盘价差情况的调整。

由以上四个图可以相对看出，丁二烯产量及进口量，尤其是进口量跟丁二烯价格呈现明显的负相关性，相关系数在0.5附近；但丁二烯需求量及出口量呈现较为明显的正相关性，尤其是出口量与丁二烯价格相关系数在0.6。

后期来看，由于丁二烯行业仍存在较多的新产能释放，但需求增速相对缓慢下，国内丁二烯货源供应或更加宽松，价格重心亦不乏存在进一步下行的预期。但是丁二烯橡胶行业来看，未来新投产项目数量相对有限，加之目前作为期货品种，市场价格将受到更多基本面以外消息的指引，原料价格波动对丁二烯橡胶价格波动的影响较前期来看或有所减弱。但是反过来看，由于丁二烯橡胶价格未来会受到其他因素的影响，在市场基本面无明显指引下，丁二烯价格或受丁二烯橡胶价格走势影响，二者相关性将仍存。因此后期来看，丁二烯及丁二烯橡胶走势相关性仍存，但原料端变化对丁二烯橡胶价格影响程度或逐渐减弱